中信:国库现金定存利率破4% 提前安排应对跨年需求

2018-12-07 20:00

来源: CITICS债券研究文丨明明债券研究团队

原标题:流动性的优先级:国库现金定存利率破4%

事项

12月7日,财政部、中国人民银行开展1000亿元1个月国库现金定存操作,中标利率4.02%,远超7月份以来3个月国库现金定存中标利率。对此我们点评如下:

点评

流动性提前安排应对跨年需求

今日财政部和央行开展1000亿元1个月国库现金定存操作,提前安排流动性应对跨年需求。自10月26日起,央行连续30个工作日未实现流动性净投放,公开市场操作的长期静默在年关将至、需求旺盛的流动性形势下以国库现金定存操作的方式打破。从期限上看,本次1个月(期限)国库现金定存将于2019年1月4日到期,正好完成跨年流动性补充,满足市场年底资金需求。

中标利率高,银行资金需求旺盛

从价格上看,1个月国库现金定存中标利率远超此前3个月国库现金定存利率,年末银行对资金需求大增。今日开展的1个月期限中央国库现金管理定期存款招标中标利率为4.02%,对比2018年7月以来的历次3个月国库现金定存操作中标利率在3.7%左右,国库现金定存中标利率是市场化招投标的结果,其利率走高说明了银行体系对资金的需求较强;同时,1个月同业存单发行利率11月末起已经上行超70bps,也说明银行体系年底资金需求较大。从数量上看,本次1个月国库现金定存计划招标量1000亿元,实际投标总量2444亿元,市场对国库现金定存投标情绪较浓,从量价两个方面均反映了银行体系年底资金需求较为旺盛。

国库现金定存利率与资金利率分化,关键在于缺存款

DR007再次与7天逆回购利率倒挂,资金面仍然宽松。除月末资金面相对收紧之外,10月底以来的流动性长期零投放并未导致资金面大幅波动,货币市场利率始终保持平稳运行且震荡幅度远小于上季度;进入12月后资金利率持续下行并于12月5日、6日再次出现市场利率与政策利率倒挂的现象,说明资金面整体仍旧维持宽松态势。

货币市场宽松与国库现金定存需求旺盛之间的矛盾体现了银行对存款的渴求。一般而言,国库现金定存中标利率与货币市场利率走势一致,如2016年四季度以来货币政策收紧带来资金利率和国库现金定存中标利率同步上行、2018年6月大量长期流动性投放下利率双双下行。本次1个月国库现金定存中标利率大幅高于过去一个季度3个月国库现金定存中标利率、投标倍数高企,而货币市场利率仍然保持低位运行甚至有所下行,国库现金定存中标利率和投标倍数高与当前资金面宽松的分化反映了银行体系对存款的青睐和缺存款的现状,国库现金定存与资金利率的利差体现了市场对一般性存款的需求较强及国库现金存款的合理溢价。

短期考核压力和长期存款低增速并存

银行缺存款体现在长短期两个层面。短期来看,银行体系年底面临的MPA、LCR等各项考核压力下,一般性存款是优先级最高、最受银行青睐的负债品种。国库现金定存属于银行一般性存款,从本次国库现金定存招标结果来看,银行体系并不缺流动性但对存款的需求仍然很强。因而财政部和央行创设1个月国库现金定存以释放存款而非开展同等期限逆回购操作。

存款增速持续下滑,银行面临缺存款境地。2016年四季度起货币政策、监管政策同步收紧以配合金融去杠杆,货币和信用环境收缩体现在信贷和社融增速自2016年底起先后下滑。在贷款派生存款的机制下,信贷增速萎靡势必导致存款增速下滑。今年以来M1和金融机构各项存款增速存持续下滑,其中M1增速已从2017年底的11.8%下滑到2018年10月的2.7%。长期来看,在经济需求下行、信贷派生孱弱的背景下,银行对存款的需求越来越大。

货币政策仍松,降准或在不远

自10月底以来的公开市场逆回购操作连续暂停引发市场对央行货币政策转向的担忧和疑虑,但在资金利率下行甚至与政策利率倒挂的背景下,等额续作MLF以及开展的1000亿元1个月国库现金定存操作在一定程度上显示了央行维护资金面合理充裕、资金利率稳定在政策利率附近运行的意图,货币政策宽松取向不变。

从具体操作上看,国库现金定存或其他流动性投放的目的之一都在于提前摆布流动性应对年底冲击;但选择国库现金定存而非逆回购操作表明了央行和财政部对当前流动性结构矛盾的认识:银行体系并不缺少资金而是缺少存款。12月中旬集中缴税、缴准及大额MLF到期因素叠加,虽然财政支出力度加大效果的逐步显现将对冲部分流动性收紧压力,但12月仍然存在季节性因素引发的资金面波动,预计月内仍将以平抑波动为主;展望2019年,预计春节前后央行将进行流动性摆布以应对大幅提升的资金需求,通过降准释放存款以满足银行存款和流动性双层次需求的操作或许就在不远的将来。

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责任编辑:牛鹏飞

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